導讀：2018年不愧是大本營視頻網站“上市爆發年”。繼3月B站和愛奇藝登陸美股，快樂又一家大眾熟知的上市憑啥年視頻巨頭將登陸資本市場。

　　4月26日，凈賺快樂購（300413.SZ）重大資產重組獲證監會有條件通過，大本營這也意味著芒果TV離成功注入A股又近了一步。快樂若交易順利完成，上市憑啥年快樂陽光、凈賺芒果互娛、大本營天娛傳媒、快樂芒果影視和芒果娛樂將成為上市公司的上市憑啥年全資子公司。


　　▲《快樂大本營》節目截圖

　　令人驚訝的是，比起“燒錢”、上市憑啥年“虧錢”正歡的優愛騰（優酷、愛奇藝、騰訊），成立僅4年，處于“第二梯隊”的芒果TV竟已率先實現盈利。公告顯示，芒果TV主運營方快樂陽光2017年實現凈利潤近5億元，其中出售內容版權支撐起將近7成的毛利。

　　難道背靠湖南臺，芒果TV就一定不挨餓？

　　一波三折的上市之路

　　回溯公告，快樂購擬115億元打包收購芒果系5家公司的重組計劃，可謂一波三折。

　　2016年8月，快樂購就曾宣布收購湖南廣播電視臺旗下七家公司，但是首次注入資產計劃卻在三個月后終止。快樂購表示，終止交易的原因是“相關國資監管部門的批復，本次重大資產重組方案中涉及的標的公司資產狀況較為復雜，重組方案尚待商討和完善，目前實施條件尚不成熟。”

　　2017年9月底，快樂購再啟重組，收購資產從七家公司變為五家。快樂購宣布計劃向特定對象非公開發行5.88億股，以115.5億元總價，收購同在湖南廣電旗下的芒果TV、天娛傳媒、芒果互娛、芒果影視和芒果娛樂5家公司的100%股權；同時募集20億資金用于擴建芒果TV版權庫項目和云存儲及多屏播出平臺項目。

　　一個月后，深圳證券交易所（深交所）對于快樂購重組交易提出問詢，上市公司三次宣布延期回復問詢函后，于2017年11月21日公開了深交所問詢函的回復，并調整了重組預案，同日，上市公司復牌。

　　2017年11月30日，湖南廣播電視臺黨委書記、臺長、湖南廣播影視集團有限公司黨委書記董事長呂煥斌公開表示，快樂購的重組方案已經獲得了中宣部、廣電總局等相關主管部門的批復。“未來重組后的上市公司4年的業績承諾將達到41億的凈利潤，我們有信心超額完成這一目標”。

　　4月26日，終于等到證監會發布公告，快樂購收購芒果TV、天娛傳媒、芒果互娛、芒果影視和芒果娛樂5家公司的交易審核通過。



　　此次重組，快樂購將以115.51億元作價，收購包括湖南快樂陽光、天娛傳媒、芒果影視、芒果互娛、芒果娛樂5家公司100% 的股權。其中，

　　芒果TV的母公司快樂陽光作價95.3億元；

　　藝人經紀公司天娛傳媒作價5.03億元；

　　芒果影視作價5.4億元；

　　芒果娛樂作價4.68億元；

　　芒果互娛作價5.08億元。

　　4月初，快樂購披露了擬注入上市公司的5家公司的最新財務數據，其中包括芒果TV的最新財務狀況。

　　資料顯示，芒果TV2017年營業收入33.85億元，相對于2016年的18.17億元，增長幅度達86.3%。在凈利潤方面，芒果TV終于扭虧為盈，2017年實現凈利潤4.89億元，而2016年同期則為虧損6.9億元。



　　這一成績可謂令“優愛騰”側目。記者梳理發現，三者目前均處于虧損運營狀態。

　　2018年3月底，愛奇藝在美股上市。當時招股書數據顯示，其2015至2017年的凈利潤分別是-25.75億元、-30.74億元、-37.37億元，營收分別為53.18億元、112.37億元和173.78億元。

　　而愛奇藝日前公布的2018年一季度財報也顯示，盡管收入大增，凈虧損仍有3.96億元人民幣（6310萬美元）。同時運營虧損為10.62億元，運營虧損率為22%。

　　2017年9月28日，騰訊視頻宣布其付費會員突破4300萬人。但騰訊2017年中報顯示，在線視頻業務凈虧損仍在擴大。公司高管表示，在線視頻業務恐怕需要很長一段時間，才能實現收支平衡。

　　至于優酷，2015年11月，優酷土豆退市前發布的最后一份季報顯示，2015年第三季度凈虧損為人民幣4.356億元。

　　此后雖無具體數據公布，但可供參考的是，今年2月，阿里巴巴在其2018財年第三季度財報中公布了阿里大文娛的盈虧狀況，本季度該項業務虧損為人民幣38.28億元，去年同期虧損31.96億元，上季度虧損33.88億元。主要原因是由于UCWeb和其它媒體與娛樂業務的業績提升，但被投資優酷土豆的內容成本增加部分抵消。

　　另一方面，芒果TV成功注入快樂購上市，還有層特殊性——它是2017年至2018年影視行業重組并購案成功的第一例。

　　香頌資本執行董事沈萌告訴每日經濟新聞記者：“芒果TV能夠順利注入上市公司主要是因為背靠湖南廣電這棵大樹，得以形成穩定的收益和利潤。”

　　不過，盡管含著金鑰匙出生，芒果TV在2015年和2016年凈利潤虧損分別達9.56億元和7.06億元。單憑2017年業績的高速增長就無限憧憬美好未來，目前看來，仍有些過于樂觀。

　　面臨巨大業績承諾壓力

　　此次重大交易中，芒果TV無疑是最重要的核心資產。因為芒果TV的運營方快樂陽光95.3億元的作價，占據交易總額的82.5%。

　　2014年“誕生”的芒果TV目前為止只有4歲。在開始階段基本上是湖南臺的內容對芒果TV的單項輸出，不過隨著芒果TV自身的內容生產能力正逐步得到市場肯定，這一情況開始出現反轉。湖南廣播電視臺臺長、湖南廣播影視集團有限公司董事長呂煥斌在去年11月份曾表示，芒果TV已經在為電視臺反哺優質內容。

　　“由過去的單向內容輸送，到雙向內容互動。”

　　目前芒果TV已經成功躋身前5大在線視頻平臺。根據QuestMobile發布的2018年中國移動互聯網春季報告，除了背靠BAT的愛奇藝、騰訊視頻以及優酷毫不意外地包攬前三外，芒果TV在活躍用戶數上，以微弱優勢領先嗶哩嗶哩排在第四名的位置，而B站和芒果TV的主要用戶都是90后。

　　投資和出售優質內容是芒果TV能夠盈利的關鍵。相比于愛奇藝等純網絡視頻網站收入主要依賴于廣告和付費會員，芒果TV的收入結構更加多元。其中互聯網視頻（包括廣告收入、會員收入、直播收入）只貢獻了一半的營收，而且毛利率仍為負值。也就是說，只依靠廣告和用戶付費，芒果TV依然不能盈利。

　　與此相對，內容運營收入（影視劇和綜藝的投資分成以及版權銷售）在2017年的毛利率則高達74.22%，為芒果TV貢獻了將近7成的毛利。在營收占比上也處于穩步提升的狀態，已經占據了將近3成的營收。


　　▲截自芒果TV官網

　　在艾媒咨詢CEO張毅看來，背靠湖南廣電得到的高品質內容的持續輸出能力是芒果TV率先實現盈利的根本。

　　“視頻網站用戶的忠誠度并不高，用戶就像換臺一樣，能留住他們的主要還是靠優質內容和版權。”

　　張毅認為，芒果TV已經具備了持續盈利的能力。“雖然在月活等流量上芒果TV和所謂的第一梯隊還有一段距離，但我認為相比月活數，輸出內容的能力和賺錢的水平對企業來說更重要，因為用戶始終是跟著內容走的。”

　　不過，對于芒果TV未來發展的獨立性，也有投資人表達了疑問。“芒果TV登陸A股并不能說市場期待它證券化，因為它是資產注入形式而非IPO。”沈萌認為，芒果TV能盈利還是主要背靠湖南廣電這棵大樹，獨立性比較弱。

　　“未來芒果TV除了要和BAT旗下三個純粹的網絡視頻企業競爭外，可能還會面臨在湖南廣電內部新舊媒體之間對資源的競爭。”

　　值得注意的是，剛剛擺脫虧損的芒果TV還面臨巨大的業績承諾壓力。根據對賭協議，芒果TV要在2018到2020年分別完成6.8億元、9.1億元以及12.9億元的凈利潤承諾，也就是說芒果TV要在3年內一共完成28.8億元的凈利潤。

　　而目前芒果TV仍面臨內容變現上的較大波動。例如內容運營板塊的毛利率為例，在2016年出現了大幅的下滑，由將近7成縮水至4成，公司解釋稱是因為內容的市場波動，例如2015年的《全員加速中》和2017年的《歌手》市場反響較好，顯著拉高了當年的毛利率。

　　在政策層面，芒果TV和湖南廣電也面臨被批“娛樂立臺”的風險。比如，2017年因“嘉賓衣著暴露、鏡頭挑逗”，受到省局批評的芒果TV自制網綜節目《黃金單身漢》被迫全面下線，當年為芒果TV帶來超過1800萬元的損失。

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